【南华债券周报】资金边际等价，长端明显上行

左图5 借款人本金分个位上述情况(中本金市价) 二、宏观农业观察

● 2022年12年末，华北地区M2据统计减11.8%，预估减12%，同一间隔时间值减12.4%；新减人民币额度1.4万亿元，预估1.24万亿元，同一间隔时间值1.21万亿元；社会资本生产能力减用量为1.31万亿元，预估1.61万亿元，同一间隔时间值1.99万亿元，年末社会资本生产能力存用量为344.21万亿元，据统计减长9.6%。

● 2022年12年末CPI据统计上1.8%，预估调高1.9%，同一间隔时间值调高1.6%。华北地区2022年12年末PPI据统计引0.7%，预估引0.3%，同一间隔时间值引1.3%。国家统计局称，2022年12年末CPI环比由引转平，据统计调高幅略为扩大；受石油及相关行业价格下引受到影响，PPI环比由调高转引；受同比同期对比基数回头较高受到影响，据统计引幅减缩。

● 12年末出口（以美元计价）据统计引9.9%，预估引10.4%，同一间隔时间值校正为引8.9%；美国进口引7.5%，预估引8.6%，同一间隔时间值引10.6%；贸易顺差780.1亿美元。华北地区前年12年末出口（以人民币计价）据统计引0.5%，同一间隔时间值减0.9%；美国进口减2.2%，同一间隔时间值引1.1%；贸易顺差5501.1亿元，同一间隔时间值4943.3亿元。

左图6 均高频农业统计数据 三、未来消费市场展望

本周资金投入乘数收敛，长端汇率直通突出。往后看，新年以后消费市场贯穿仍并不需要观察，农业有所发展预估及背书举措的随之下发给本金市随之而来的心理压力仍未无视。基本面总体，疫情负面受到影响受到影响进一步减很弱， 本周会合深等欧美国家主要和城市人口统计流侧边述情况突出减加，生产端包括高炉、PTA在内的均工业品开工率准确度也显现出回暖迹象；此外，从12年末证券市场统计数据来看，总用量虽很弱，但形态乘数减加超预估。流向性总体，央行小生产能力最弱调背书稳减长、稳职场、稳物价，努力保持相一致农业试运行在理论上上行，预计短期内还将延续相较不合理的本国货币举措基调；关切本年末MLF续作上述情况。举措层面，央行最弱调银行业转用适度靠同一间隔时间好爸爸，1年末银行业年末小生产能力减加；此外，房地产总体，有关政府机构制定减加优质房企不动产负本金表原先，央行也将一直推出形态性工具信息化背书地产行业比较稳定试运行。基本来看，当同一间隔时间举措生态环境对本金市不利、农业侧边修补的确定性也较最弱，操作方法上提议投资者可使用凸轮策略，配置短端不动产，长端保持相一致严厉。

四、货款论调汇总

1. 中信固收 1年末11日

主要论调：

2022年12年末证券市场统计数据虽然在总用量上依然偏很弱，但银行业统计数据体现不错，展现了资本需求修补的延展性。待大年初一结束后，在疫情负面受到影响减很弱、农业有所发展预估提高、举措靠同一间隔时间好爸爸引导宽借款人的背景下，投资者年末侧边校正对农业减速的预估，因此中长期而言，提议对本金市保持相一致严厉。

2. 招商固收 1年末15日

主要论调：

基本面依赖于乘数修补涡轮引擎，当年汇率伴随有所发展显现出一次直通过程的确定性极较高。节奏上，“填坑”现象和基数现象加持下，二季度基本面的体现值得憧憬，汇率高点预计显现出在年中附近。当年的危险性在于举措据统计是否随之而来超预估的地产有所发展，如果有所发展曲率半径高，则汇率依赖于一定“翘尾危险性”。但目同一间隔时间看来，还并不需要更大的外生力用量去挽救预估，翘尾危险性基本不高。短期内，关切下周总用量本国货币举措的选择，警惕引息预估落空危险性，“持赠品过节”需严厉。

3. 中金固收 1年末15日

主要论调：

从当同一间隔时间本金市体现上来看，我们认为现在孕育了一定的反向现金机会，在最弱预估、很弱想像下，1Y国股行存单汇率逼近2.6%、10Y证券市场机构汇率抬升到2.9%从前，所反映的本金市的相一致悲观预估可能已极较高，在想像没有进一步最弱化下，适度的反向布局可能要优于顺势而为，跨越下回包括流向性复出不合理、很弱想像延续下去等，可能常会已是潜在预估差，催生汇率的重新单线，偏爱是同一间隔时间者，发生不确定性并不较高。所以短线操作方法上，我们认为在当同一间隔时间这一点位上，投资者不妨更为全力一些，对于现金盘而言，“预估差”紧贴的打击率极较高；同时配置型力用量而言，当同一间隔时间汇率点位现在至少2022年初时点，且与不断单线的额度汇率相较，本金赠品性价比优势回头扩，乘数上的配置吸引力也在抬升。

4. 华泰固收 1年末8日

主要论调：

“很弱想像”兑现，但本金市几大核心矛盾之外在向偏不利方向演进，间隔时间不利于本金市多头。春下回并不需要更为加提防疫情简化后消费和地产修补、危险性偏好提高，关切最弱预估能否变成最弱想像。重申十年期证券市场机构临近2.8%不追调高，转回逢较高合营，3.0-3.2%可能是中期上限准确度，配置盘适可而止，现金盘不宜恋战。品种上，存单、短端汇率本金仍如此一来受益于流向性不合理和息差机会，如果一直更为改可以信息化关切。之同一间隔时间曾提议在负面受到影响中减持两年期及以下高等级借款人本金，目同一间隔时间收效很差，仍提议转给。二级资本本金提议举例来说资本充足率更为高、资质更为优主体。很弱资质+毕竟期的城投本金、永续本金仍面临不对称危险性，仍以观望为主。

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