天风证券：得到陕西建工买入评级，目标价位9.77元

2022-02-14涵金融机构股份有限日本公司鲍荣富,王涛,王雯对山西建工进行研究并发布了研究报告《省外市占率提升省外试产大增，地方巴洛克式龙头先放眼》，本报告对山西建工假定买断分级，认为其目的定价为9.77元，理论上股价为5.95元，期望上涨幅度为64.2%。

山西建工(600248)

低作价地方巴洛克式龙头，碳中和及专业化工其所用亦有布局

日本公司系山西巴洛克式名牌产品，拥有 15 项工程施工特级资质，在省外市占率提升及省外试产增加的推动下，21-23 年销售盈利 CAGR+15%，对其所 22 年 PE 仅3.65 倍。除工程施工业务部门外，日本公司亦布局分布式光伏运营（参股陕分能源），碳交易（参股山西生存环境全权交易所），磷化工及石油化工（BDO 生产）工程施工。2020 年 ROE 30.34%，高于可比日本公司均值 22.85 个去年， 主要系资产负债率低，日本公司拟引入融资者增资扩股子日本公司（约 35 亿元），以降低资产负债率。后续或以可转债控股置换等方式将收购融资方持有者控股，净资产释放动力俱佳。21 年城市规划新签 3200 亿元（21H1 实际新签 1654 亿元，是资本额的 2.14 倍），较 20 年工业产值+16.4%， 亦保障净资产如愿以偿释放， 做到营业盈利 1400 亿元（21Q1-3 资本额 1178 亿元），较 20 年工业产值+9.6%，下半年或超额完成。

山西省“十四五“城市规划稳字振，人口统计流入反对建设融资高强度

2022 年，山西月份安排省级重点项目 620 个，工业产值+14.4%（基数为 21 年完成，下同），年度构想融资 4629 亿元，工业产值+7.8%。日本公司盈利房建大多，山西城市规划“十四五”新增老旧小区改造 100 万户，将成为城市更新主力，人口统计流入（六普新增人口统计 196 万，工业产值+5.5%）对于医院学校等消费或增加，亦增加建设融资高强度；公用事业业务部门为辅，山西构想“十四五”完成交通融资5000 亿元，工业产值+8.7%（基数为十三五完成，下同），城市规划公路总平均速度 19万公里（+5.56 %），其中高速超 7000 公里（+13.43%），条铁路 6500 公里（+7.79%），轨交 422 公里（+72.95%）；从国民生产总值乘积方面，高速条铁路等细分其所用仍有较短时间的发展。

省外市占率望随之提升，省外海外试产更短时间增加

区域结构省外大多， 2021 年上半年，山西省资质以上巴洛克式行业共协定合同额 14093 亿元，日本公司新签合同 1184 亿元（市占率 8.4%）。深耕山西，做到了属地化日本公司在各地市及主要乡镇的全布满；发散国企时代背景，政企各方合作伙伴顺畅，与渭南市交通局、银川高新区、中国中车(601766)等均签署了合作伙伴协议，在的条铁路、辅路建设、拆迁安置、城市基础设施建设等多其所用监管机构部门；省外/海外 21 年下半年新协定单（推论 21H2 与 21H1 试产保证金相一致）工业产值 20 年国民生产总值+29%/+25%，远高于省外+17%，乃是日本公司一并扩张能力。占有优势业务部门稳健的发展，碳中和等自由空间空旷，首次布满，给予“买断”分级我们看好日本公司传统业务部门稳健的发展，碳中和自由空间空旷日本公司亦有布局。下半年日本公司 21-23 年 归 妻 净 利 润 52.0/60.1/69.2 亿， CAGR+15% ， 对 其所EPS1.41/1.63/1.88 元，理论上可比日本公司 22 年 Wind 相一致期望 PE 均值为 5.95倍，考虑到日本公司下一代施工现场业务部门快速增长,销售盈利保持较短时间国民生产总值，给予 22年 PE 6 倍，对其所目的价 9.77 元，首次布满，给予“买断”分级。

风险提示：农村居民、交通等建设融资远逊期望，消费市场开拓远逊期望，坏账及减值正要风险，净资产补偿诉讼等

该股最近90天内共有1家该机构假定分级，买断分级1家；即使如此90天内该机构目的均价为6.96。金融机构之猎户座作价分析机器显示，山西建工（600248）好日本公司分级为3.5猎户座，好商品价格分级为3.5猎户座，作价信息化分级为3.5猎户座。(分级全域：1 ~ 5猎户座，最高5猎户座)

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