BMS+高功率齐头并进，科大国创：安徽汽车“硅谷”中被低估的黑马

年猛增 32%，这也足以从口面突显该公司旺盛的 IT 下单消费。

1.2.2 税务视点：轻装上阵，加大幅度诉说新兴产业

总收入重回非常高猛增战局，毛利率稳步提非常高。

从总收入相较为之下看，该公司境况2020年禽流感的冲击，在2021年重回猛增战局，在网络维修服务其业务拉伸的以前背景下仍始终保持了 13.7% 的总收入猛增速度，主要还是特别是在 BMS 其业务的成长以及软件包维修服务的崛起。

从毛利率角度看，该公司整体的毛利率低水平自2019年低点后重新开始提非常高，至2022Q1从未少于 40%，主要特别是在其业务形态的巨大变化，低毛利率的网络维修服务其业务慢慢地拉伸，该公司的其业务形态持续性大幅提高效率。

加大转回诉说新兴产业是主旋律，成本款项转回持续性加大。

从软件包维修服务向新兴产业其业务承接是该公司有约两年的其业务重心，而该公司的 BMS、ADAS 等其业务均并不需要大量的以前期转回和布局，同时软件包其业务的崛起也并不需要职员的存量。

从款项率上看，2021年该公司三大费率均重现明显的提非常高，其中所合作伙伴开发是主要转回方向，合作伙伴开发费率九成比远超了 14%，软件包其业务的网络维修服务化、BMS 其业务的深度扩展到，是该公司现在合作伙伴开发的主要方向，同时该公司也在积极探寻 ADAS、V2X 等其业务。

轻装上阵需要过度惧怕减值，多项指标确实消费石油危机。

该公司的利息侧历史上重现非常大的波动，主要可能是2020年该公司计提了商誉减值 2.1 亿元，主要与购入的国国际化能（BMS）其业务有关，受限于局限性 BMS 其业务的非常高石油危机，商誉减值的风险需要过多担心，利息猛增有约年来世人憧憬。

另一特别，该公司的合同负债，存货都持续性猛增，消费和下单的石油危机度世人憧憬。

2 BMS 困难重重迅猛，人机卡车&用电空间内可期

2.1 BMS：锂离子行政关键7集

BMS 是新兴产业卡车的一个中所心部件，掌控“软件包+数据资料”相结合非常高壁垒。

BMS(Battery Management System，锂离子行政种系统)可通过阻抗、电流及温度的和检测解决问题对锂离子种系统保护和过热处理功能；BMS 是锂离子和整卡车高度集中所器以及驾驶者的互动桥梁，通过高度集中所接点高度集中所涡轮引擎电刷的充放电，并向 VCU 通报锂离子种系统的理论上参数和过热信息。

沿河材料都有 PCB 支架、内置电路、电子元件、线束、LED显示屏。软件包算法依赖于各7集数据资料依靠，是 BMS 的关键一个中所心。

BMS 低价格局：躯干行业低价份额坚实，产业集中所度平稳提非常高。

从排在看，21 年 BMS 装机量和 22 年 1-6 月 BMS 装机量相较为，以前 5 名始终保持相同，6-10 名 中所金脉电子被小鹏汽卡车过渡到，此外存在排在次序巨大变化；从形态看，以前 5 名中所弗迪锂离子和戈达德是整卡车加工厂或具有整卡车加工厂以前背景特性的 BMS 给予商，仙游以前是锂离子加工厂特性的 BMS 给予商，华霆涡轮引擎和力非常高非常高效率是专业人士第三方 BMS 给予商，2021年 CR10 为 74.00%，22 年 1-6 月 CR10 远超 77.20%，产业集中所度有提非常高有约年来。

科大国创在 BMS 应用于领域布局：甩开新兴产业卡车，探寻用电低价。

展示出到国创的 BMS 其业务，从新产品上该公司主要覆盖乘用卡车、低空卡车、用电、军工的 BMS，同时在试图向 BMS 文化产业内置，延伸至 BDU、PACK 等方式而；从应用于角度，作为第三方 BMS 零售商，该公司的 BMS 非常多应用于于乘用卡车、低空卡车低价，是长丰的 BMS 主要零售商，同时根据该公司的现阶段交流网络维修服务，也需要见到该公司的用电 BMS 从未与东湖该集团达成合作伙伴，解决问题概念设计紧贴。

长丰是一个中所心卡车企投资额者，广泛扩展到卡车企、锂离子加工厂应用于领域。

国创的是长丰 BMS 的主要零售商，是从购入该公司贵博新能的其业务布局，而现在该公司也在扩展到其他的卡车企，同时受限于 BMS 本身在文化产业所处的威望，该公司也积极扩展到与锂离子业者的合作伙伴关系。

融为一体 BMS 向文化产业延申，自建锂离子产线。

从 BMS 本身的特性以及文化产业的可能，需要见到作为融为一体于锂离子的加工厂家解决方案，对于锂离子资源的掌控是第三方 BMS 业者解决问题长足演进的最主要侧向，现在国创从未与仙游以前、多氟多、国轩非常高科等业者推展合作伙伴。

而根据该公司 7 月 11 日透露的定增公告，国创拟投资额 15.1 亿元规划设计锂离子产线，概念设计达产后形机网联与智慧核能种系统配套的生产能力 3GWh 涡轮引擎/用电锂离子产能。

2.2 长丰：新兴产业卡车下载量非常高增，携手大公司探寻陷入僵局之道

长丰新兴产业卡车九成比快速猛增，2022H1下载量已超去年月份。

从长丰新兴产业卡车下载量的倍数看，2019-2021年期间长丰新兴产业卡车下载量从 5.5 万辆猛增 9.06 万辆，3 年接有约翻倍的猛增速度；而进入2022年新兴产业卡车下载量再进一步放量，22H1 下载量已远超 10.53 万辆，少于去年月份低水平。

从长丰新兴产业卡车下载量的相较值看，2019-2022年月初长丰新兴产业卡车下载量九成长丰该集团总下载量由 7.38%持续性上扬至 22.16%，该公司在新兴产业承接方向科研成果优渥。

明确到新卡车：长丰以 A00 卡车辅以，“小蚯蚓”&“饼干”是热点款式。

长丰新兴产业在售新卡车都有 4 款新卡车，小蚯蚓、QQ 饼干、大蚯蚓和艾瑞泽 e，其中所小蚯蚓和 QQ 饼干两款新卡车的出货一骑绝尘，21 年两款卡车合计九成长丰新兴产业卡车出货量少于 90%。

小蚯蚓和 QQ 饼干两款卡车相似性相有约，都是小型新兴产业卡车，价格在分别在 7-10 万，3-6 万区间，在下沉低价较大受欢迎。

根据汽卡车之家的数据资料，需要见到长丰的新兴产业卡车下载量自2021年月末开始快速猛增，这主要特别是在长丰“小蚯蚓”新卡车出货火爆，以及第二款新卡车“饼干”的放量，而这两款卡车合计下载量九成比也少于 99%。

携手大公司，探寻陷入僵局之道。

从该公司新兴产业卡车下载量的新卡车分布也可以显现出，现在长丰在 A00 卡车应用于领域有极强的优势，但非常高侧新卡车现在在下载量上暂时没有非常好的突破，而展示出长丰自身的规划，我们需要见到该公司也在找到突破的方向，其中所与大公司的合作伙伴现在从未有一定的效用，长丰与的产品、立讯的合作伙伴已然推展，后续在大公司加持下该公司解决问题新卡车上的突破世人憧憬。

2.3 用电：空间内开阔，携手投资额者推进概念设计紧贴

用电种系统同样并不需要 BMS，电解用电应用于一幕多元。非常简单的电解用电种系统主要由电刷、锂离子行政种系统（BMS）、能量行政种系统（EMS）、用电变压器（PCS）以及其他电气设备上有。

而从应用于口的视点看，CNESA 则根据电力用电概念设计的主要用途将用电应用于一幕划分为五个并不一定：电源口、辅助维修服务、集中所式可再生核能月初、电源口和软件口。

从东亚新增的头晕电解用电概念设计分布看，软件口仍是用电种系统规划设计的主力，利用用电顺利完成峰谷价差期权和容量款项行政是局限性我国软件口（主要是工商业软件）用电最主要的应用于方式而。

科大国创已解决问题用电概念设计紧贴，与东湖该集团推进。

根据科大国创的公告，该公司准备积极参与推进东湖该集团某用电概念设计试行工作，计划为某沼气加工厂规划设计直流种系统型用电微网种系统概念设计，解决问题新核能、用电等设备终侧统一接入、统一开始运行、统一管控，提非常高新核能利用率和沼气加工厂用电“削峰填谷”功能。

该公司计划出加工厂的用电概念设计是一套该公司自主性合作伙伴开发、设计的直流种系统用电种系统，该种系统都有锂离子 PACK、BMS+ EMS、PCS、集装箱等。

用电低价空间内极为开阔，国创投资额者资源优势凸显出。

用电种系统低价空间内开阔，同时有约年来装机量猛增速度可观。根据 CNESA 的数据资料，2021年，国内电解用电累计装机数量 5729.7MW，上年猛增 74.5%。

现在东亚用电低价仍由躯干锂离子业者核心人物，但受限于未来开阔的低价空间内，国创再一作为专业人士的 BMS 业者转回并给予一定份额，而该公司的优势之一在于传统意义原由软件包维修服务 20 年来依靠的密切关系投资额者资源，其中所扩展到三大电信营运商、国家电源、华润电力等有鉴于此用电规划设计大地主，因此概念设计扩展到的空间内世人憧憬。

2.4 软件包维修服务：IT 消费持续性演进，投资额者资源优质

软件包维修服务是理论上盘，营业收入猛增平稳。科大国创的传统意义原由为嵌入式维修服务，一直以来是该公司的理论上盘，总收入相较为之下从2012年的 2.52 亿元猛增至2021年的 12.57 亿元，CAGR 为 19.7%。

从毛利率的角度看，该公司软服其业务理论上始终保持在 40%左右，2021年重现上扬的可能主要为该公司推展了一定的内置其业务，主要为政企和智慧城市辖区无关，从毛利率的视点看，40%的中所枢也突显了该公司在软件包层面具备较为抛离的非常高效率实力。

Paas 网络维修服务与非常高相符软件包：国创 IT 非常高效率实力的体现。

从毛利率上不难显现出该公司软件包维修服务其业务具备相当的非常高效率含量，而明确到新产品体系，也需要见到该公司的出众的科研成果：

1）国创 PaaS 解决方案整合了该公司多种成熟网络维修服务类新产品，形成“大网络维修服务微应用于”的 IT 方式而，种系统相结合需要从 0 起始，使种系统创建者展示出其业务范式，受限于灵巧开发、快速上线的要求；

2）非常高相符软件包是指合理、相符和可靠性标准极非常高的软件包，为国家安全有鉴于产业给予非常高可靠性、非常高合理性、非常高相符性保障，是国家信息和网络安全的这两项非常高效率和根基工具的护城河，主要针对行业软件包代码层级的自主性能避免消费，该新产品也为该公司 BMS 等无关新产品给予了软件包合理性研究验证。

进制化承接方向下，软件包维修服务消费平稳猛增。

该公司软件包维修服务其业务的一个中所心投资额者为营运商、核能业者、政企等，是当下进制化承接的主力军，而简介依然 10 年以来整个软件包产业的总收入相较为之下，需要见到自 2016 年以来已确定始终保持平稳的猛增战局，其中所 2020、2022H1 受禽流感因素猛增速度略有下滑，但整体有约年来相同。

因此对于该公司的理论上盘其业务，我们看来未来仍再一始终保持持续性演进。

3 盈利分析与估值

3.1 盈利分析举例与其业务再分

根据以上文的研究，我们可以讲出科大国创的其业务分为三以外，都有软件包维修服务、人机加工厂家（BMS）、网络维修服务开始运行，其中所：

1）BMS（人机加工厂家新产品）其业务：

现在国创的 BMS 其业务主要一个大新兴产业汽卡车、用电便是方向，其中所新兴产业卡车其业务现在该公司是长丰的主要零售商，而该公司也在扩展到其他的汽卡车品牌，现在 A00 级新兴产业卡车低价火热，该公司的潜在低价空间内非常开阔。

因此对于国创的 BMS 其业务，我们做如下分析范式，根据总收入再分将该公司的 BMS 总收入分为长丰下载量中所的总收入和非长丰投资额者，其中所长丰特别的总收入=长丰的新兴产业卡车下载量*国创在长丰中所的单卡车价值量*国创在长丰中所的市辖区九成率作为测算范式；而对于非长丰投资额者，主要根据非长丰投资额者的出货量*单卡车价值量来顺利完成测算。

根据我们的分析结果，考虑对开明-中所性-乐观的结果顺利完成最少测算，预估国创 BMS 其业务 22-24 年营业收入分列 6.15、12.66、21.24 亿元，上年猛增速度分列 102%、106%、68%。

2）软件包维修服务其业务：科大国创的软件包维修服务其业务以营运商、核能、政企辅以要的下游投资额者，随着《“十四五”进制农业演进规划》实行，我国进制农业再一接踵而至快速演进，根据规划的引导，我国软件包产业到2025年数量要远超 14 万亿，21-25年 CAGR 为 11%。

而简介该公司过去的业绩体现，依然 10 年软件包维修服务其业务总收入 CAGR 为 20%，因此受限于进制农业规划下产业的快速，我们举例该公司软件包维修服务其业务2022-2024年总收入猛增速度 30%/20%/20%。

3）网络维修服务开始运行其业务：该公司的网络维修服务其业务主要为 ETC 及无关的互联网网络维修服务，主要针对商用货运物流一幕，随着该公司网络维修服务数量持续性做大，网络维修服务上 ETC 软件慢慢地增加，网络维修服务其业务的总收入也再一触底回升，因此举例该公司2022-2024年网络维修服务其业务总收入猛增速度 100%/50%/30%。

关于毛利率，根据其业务再分我们也顺利完成其所的分析：

1）对于软件包维修服务其业务而言，毛利率理论上始终保持安定演进，简介该公司历史的体现也需要见到理论上描绘出 40%波动，因此我们预估22-24年该公司软件包维修服务其业务毛利率将始终保持38%/38%/38%；

2）对于人机加工厂家新产品其业务，我们看来随着该公司开始从 BMS 向 PACK、锂离子应用于领域延申，非常多的硬件新产品时会一定程度上降低该公司无关其业务的毛利率，但对于其业务的扩展到和产业威望时会有显著的增益，因此预估该公司人机软件包新产品毛利率22-24年始终保持35%/37%/40%；

3）对于软件包网络维修服务，我们看来该公司将始终保持平稳开始运行，毛利率始终保持安定。

关于三大款项率，我们预估未来 3 年是该公司的非常高速演进期，在款项侧，尤为是合作伙伴开发侧的转回幅度仍时会始终保持2020、2021年的数值，因此对于三大款项，我们预估22-24年出货款项率分列 9%/9%/9%，行政款项率分列7%/7%/7%，合作伙伴开发款项率分列15%/15%/15%。

基于上述研究，我们预估2022-2024年该公司营业收入分列 25.6、36.9、50.7 亿元，上年猛增速度分列49%、44%、38%；归母业绩分列1.4、2.5、4.0亿元，上年猛增速度分列 35%、79%、59%。

3.2 估值研究

科大国创属于的现代的传统意义 IT 软件包维修供应商向新应用于领域承接的该公司，现在软件包维修服务 +BMS 是便是一个中所心地壳，现在 A 股暂无完全对标的上市辖区该公司，我们考虑测算机地壳中所与该公司同样保持稳定人机汽卡车文化产业的行业作为对於该公司，因此考虑德赛西威、菱电携带型、中所科创达作为参考，现在对於该公司在 wind 一致预估下相异22/23/24年 PE 中所值为 65/46/35 倍，该公司现在22/23年 36/20 倍的估值显著低估，因此外侧较为有显著的估值提非常高空间内。

从其业务形态看，国创软件包维修服务其业务始终保持平稳猛增，BMS 其业务非常高速猛增，整体22-24年总收入、利息复合猛增速度再一始终保持在 40%以上，顾虑软件包维修服务其业务相较传统意义，给予该公司2023年 PE 值为 25 倍，目的总市辖区值为 63.18 亿元，相异目的价 25.70 元/股。

4 风险提示

1）产业恶性竞争助长的风险。

该公司属于第三方 BMS 零售商，从供货量角度与的产品、仙游以前等大公司相较为有非常大差距，若产业恶性竞争助长，大公司开始全一个大卡车企扩展到，有可能时会对该公司所在低价造成了非常大的恶性竞争压力，进而因素该公司出货量与毛利率。

2）新兴产业卡车下载量猛增稍逊预估。

该公司现在 BMS 其业务主要一个大新兴产业汽卡车低价，产业的非常高石油危机带来该公司其业务的非常高速猛增，若后续由于农业上行线、原材料紧张等可能随之而来产业猛增速度稍逊预估，可能时会对该公司业绩的非常高猛增激发紧迫因素。

3）投资额者扩展到进度稍逊预估。

该公司现在的一个中所心投资额者在于长丰，除了长丰自身的非常高速成长外，BMS、用电的投资额者扩展到也是无关其业务非常高速猛增的涡轮引擎，若由于产业恶性竞争以及各有不同体系零售商差异随之而来该公司投资额者扩展到稍逊预估，可能时会对于该公司新兴产业其业务的非常高速猛增激发紧迫因素。

4）定增紧贴稍逊预估。

该公司现在准备顺利完成定增，募集资金主要投向自建的锂锂离子概念设计，若后续定增进度稍逊预估，可能随之而来该概念设计投产、达产时间延后，进而对该公司业绩的猛增造成了紧迫因素。

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