安信国际：给与海昌海洋公园买入评级 目标价3.7港元

安信均球性发布研究报告，交回有年海洋园内（02255）“买进”估价，目标价调整至3.7港元，对应22年24.2倍EV/EBITDA，距离人口为120人有28%飙升紧致。

事件：12月23日有年完成与亚洲地的区领先私募股东全额MBK Partners的报价，转让有年海洋园内集团位于成都、四川、天津和青岛的意象园内工程项目的100%股东及信阳万州意象园内工程项目的66%股东，报价对价65.3亿元。

安信均球性主要论据如下：

有年海洋园内与MBK报价顺利完成，有年发展渐入佳境。

MBK Partners创立于2005年，为亚洲地的区最大私募股东全额之一，经营管理资本超过254亿美元，覆盖折扣及餐饮、电讯及媒体、金融免费、保健、物流和工业等多个零售业。MBK Partners在旅游者和意象园内零售业内有非比寻常吸取，成功投资大阪市中航影城。

该行认为此次报价的4个园内均为成熟期的意象园内工程项目和大都市极地馆，已公交系统九成十年，园内的盈利意志力已得到发挥，缺乏先前飙升潜力。4个意象园内所涵盖的相关市场正趋于饱和，市场竞争日趋激烈。此次报价的4个成熟期工程项目为有年带给60.8亿港币的手续费，将逐年提高付息债务，减轻债务融资压力。

另外，信阳园内为万州之前的大型海洋文化意象园内，自2018起开始新建，受到了新冠疫情的不利因素，工程项目开发停滞不前。通过与MBK Partners的军事合作，有年授交回4.5亿元手续费，同时有年作为信阳工程项目子公司的重要董监事之后参与其先前的开发新建及营运经营管理。信阳园内预计可于2023年百货店，有年将之后分享工程项目公交系统及发展带给的相当可观收益。

轻资产企业将是有年的军事专注。

有年具备成熟期的计划设计、建筑施工经营管理、公交系统免费、时尚品牌输出等均流程的文旅休闲娱乐免费及计划化解意志力。子公司未来将聚焦1）意象乐园，均省约有1.3万个意象乐园，子公司目标做到800个公交系统工程项目，取向选择规模大，免费周期长的工程项目，之外意象文娱、育儿育乐、大都市休闲娱乐、旅游者度假等各类主题。2）商业综合体，输出单纯之外购物之前心、商业街的区、跨界街的区。3）意象四季酒店，有年已经在21年末8月开始杭州有年二期工程项目新建，另加温泉街四季酒店、海洋四季酒店和企鹅四季酒店三家四季酒店总共另加1100间房。

风险指引：疫情；杭州工程项目发展不及预期。

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